健友转债754707投资价值分析

发布时间:2020-05-23 08:09

健友转债(113579)申购代码:754707,正股代码:603707,正股简称:健友股份。原股东配售代码:753707,原股东每股配售额:0.7000(元/股)。目前转股价值103.98,规模5.03亿元,信用级别:AA。

条款分析:评级适中、债底保护性较强,平价较高,申购安全垫较好

健友转债的票面利率分别为0.3%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%,到期赎回价为109元(含最后一年利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.28%;债项/主体评级为AA/AA(联合信用),以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.09%(2020/4/20)作为贴现率估算,债底价值为90.17元,债底保护性较强。下修条款为[15/30,90%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价54.70元,对应平价99.51元。综合看,该券申购安全垫较好。

正股情况

肝素因首先从肝脏发现而得名,天然存在于肥大细胞,主要从猪小肠粘膜提取。根据肝素产业链图,肝素原料药处于肝素产业链中游,上游企业从健康生猪的小肠粘膜中提取并制成粗品肝素钠,受猪瘟和生猪周期影响,原材料价格波动影响企业成本;下游主要用于生产肝素制剂,应用于心脑血管疾病和血液透析治疗。健友股份主营标准肝素原料药、肝素等制剂的产销,其中原料药占营收比70%左右,制剂近两年提升到20%左右。

公司近几年营收增速虽逐渐放缓,但2019年仍在40%以上,销售净利率和净资产收益率波动中略有下滑,净利润增速维持在30%以上。公司资产负债率约38%,债务负担很轻,存货占到总资产的近60%,其中主要是原材料,在猪周期影响下这是有利因素。大股东质押比例很低,只有15%;今年七月份解禁占比48%,这个压力有点大。

上市定位与申购价值分析

健友正股当前股价为54.70元,对应平价为99.51元,可参考相近规模、相同评级的金牌(平价99.31元,平价溢价率20.83%)、天铁(101.10, 19.97%)。我们的判断是:1、该券资质一般。健友评级适中、规模偏小,流动性存忧。但预计机构入库难度不大,大资金也能参与;2、正股投资价值不低。该券基本面、成长性均不差,虽然估值略高,但和主营产品涨价周期关联较大;3、预计上市定位不低。与存量品种相比,健友题材稀缺、基本面较优,预计筹码吸引力较强。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在20%附近,对应价格120元左右,建议一级市场积极参与。