健友转债754707申购价值分析

发布时间:2020-05-23 08:38

健友转债(113579)对应正股健友股份(603707),转股价格:54.97元,信用评级:AA,申购代码:754707,申购时间:4月23日(周四),破发风险较小,建议申购。

转债条款

本次发行可转债规模约5亿元,规模偏小但属于医药细分行业标的,流动性估计还可以。债期限6年,票面利率合计14.2%,这个票面给的不高。下修条款15/30、90%,下修条款比较宽松;赎回条款15/30、130%,有条件回售条款30、70%还算中规中矩。

基本面:肝素原料药和制剂生产龙头,猪瘟致全球肝素制品涨价

健友股份是肝素原料药和制剂生产龙头企业。公司以肝素原料药起家,并拥有制剂生产全产业链。近年来营收及归母净利润保持快速增长,主要看点在于:1、国际上对肝素原料药和制剂有严格准入标准,且大型药企均有稳定原料药供货源,公司是国内肝素制剂唯一通过美国FDA认证的企业,肝素产业链具有国际竞争力;2、非洲猪瘟造成肝素原料短缺,而需求端相对稳定,全球原料药和制剂价格上涨;3、公司在原料端已储备了较多的低价库存,有效降低采购成本;3、国内肝素制剂需求不断扩大,利好龙头药企扩大份额;4、今年制剂产品再获多项海外批文,销售品类进一步丰富。

估值分析:正股估值偏高,关注度一般,肝素制品涨价是主要催化剂

健友股份当前股价54.70元,PE TTM为73.0x,处于自身历史高位。若以海普瑞(25.67x)、东诚药业(76.71x)、千红制药(30.45x)作为可比公司来看,健友估值偏高。我们认为,这与公司在细分领域拥有较强竞争力以及产品价格进入上行周期关系较大。该股当前100周年化波动率为43.32%,股性不差;但基金持仓占比1.97%(20Q1),关注度一般。题材方面,肝素制品涨价是重要催化剂。

信用分析:肝素粗品价格波动可能影响盈利,贸易政策变化可能影响销量

公司股权结构较为集中,实际控制人谢菊华合计控制公司27.85%股份(截至19Q4),前十大股东持股共计75.25%。实控人及董事合计控制的股份中已质押2080.00万股,占其所持股份的比例9.03%,质押风险不大。信用方面,主要关注:1、肝素粗品等原材料价格波动对公司生产成本影响较大;2、公司目前外销比例较大,出口贸易政策变化可能影响药品销量。

申购建议

股价方面,健友股份股价在57.3左右,处于上市以来的高位。从估值来看,公司收盘价对应PE为76.5倍,对应PB为14.7倍,同样均处于上市以来的高位,股价的安全边际很弱。发行人评级AA,估算债底价值约90.5元,债底保护较好;转股价值达到104元,建议积极申购。