龙蟠转债754906投资价值分析

发布时间:2020-05-23 16:50

龙蟠转债今日申购,转股价值101.35,评级A+,发行规模4亿,6年票面利率相当高,29.6%。有担保。无网下。

转债条款

本次发行可转债规模约4亿元,规模适中且属于周期行业,流动性估计还可以。债期限6年,票面利率合计29.6%,这个票面给的还可以。下修条款15/30、80%,下修条款比较严苛;赎回条款15/30、130%,有条件回售条款30、70%还算中规中矩。

民营润滑油领先企业,工程机械增长利好柴油机尾气处理液销售

龙蟠科技是车用环保精细化学品供应商。根据18年年报,主营产品包括润滑油(营收占比54%),柴油发动机尾气处理液(22%)、发动机冷却液(18%)等。根据19年业绩预告,归母净利润预计提升52-62%,至1.2-1.3亿元。公司优势主要在于:1、公司是民营润滑油领军企业,和汽车、发动机制造和工程机械知名企业均保持稳定合作关系;2、近年来国家对柴油车尾气处理趋严,加之重卡等工程机械销量增长较快,推动公司尾气处理液收入快速增长;3、积极布局电商平台,线上渠道的扩张有利于进一步提高公司市占率;4、重要原材料油价处在较低位置,营业成本有望进一步降低。

正股估值略偏高,股价弹性较好,汽车和工程机械销量增长是核心催化剂

龙蟠科技正股股价9.74元,PE TTM为24.4x,处于自身历史低位。参考招股说明书,选取康普顿(PE TTM为21.5x)、德联集团(18.2x)与中国石油(18.1x)作为可比公司。总体看龙蟠科技市盈率略偏高,或与基建开启工程机械需求增长,及公司在柴油机尾气处理端占优有关。股性方面,龙蟠科技当前100周年化波动率为44%,股价弹性较好;基金持股比例为0.47%(19Q4),关注度有限。汽车与工程机械销量增长是核心催化剂。

股东质押比例不低,关注成本波动、下游需求变化和商誉减值风险

公司股权结构较集中,石俊峰夫妇持股55.8%,质押比例为19.99%,有一定质押风险(20Q1)。信用方面,公司现金比率1.45(19Q3)总体信用风险可控,主要关注:1、基础油、天然气衍生品等原材料价格波动可能对增加生产成本;2、汽车等下游销量如果超预期下滑,可能对收入产生负面影响;3、商誉占净资产比重为14%(19Q3),具有一定商誉减值风险。

申购建议

股价方面,龙蟠科技股价收盘在9.74元,处于近两年的中位水平。从估值来看,公司收盘价对应PE为24.4倍,处于近两年的低位,对应PB为2.23倍,属于中位水平,股价有一定的安全边际。发行人评级A+,估算债底价值约81.1元,债底保护尚可;转股价值达到101.4元,可以申购。