全筑转债价值分析 全筑转债值得申购吗?

发布时间:2020-05-24 19:17

全筑转债价值分析

【发行情况】本次全筑股份(5.460, -0.12, -2.15%)总共发行不超过3.84亿元可转债。优配:每股配售0.729元面值可转债;仅设网上发行,T-1日(4-17周五)股权登记日;T日(4-20周一)网上申购;T+2日(4-22周三)网上申购中签缴款。配售代码:753030;申购代码754030。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为113元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债YTM 4.03%计算,纯债价值为93.29元,YTM为2.89%。发行6个月后进入转股期,初始转股价5.47元,4月17日收盘价为5.58元,初始平价102.01元。条款方面,10/20+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为13.05%。

【公司基本面】公司是我国领先的住宅全装修系统服务提供商。公司业务主要包括住宅装饰和公共装饰,其中住宅装饰又包括住宅全装修和豪宅装修。公司具备行业竞争力,曾参与国家和上海市政府的多项住宅建设、装修的研发课题,并协同制定相关标准。2019年公司实现营业收入69.49亿元,同比上升6.57%,归母净利润2.22亿元,同比下降14.74%。2019年三季度公司的毛利率和净利率分别为12.24%和3.81%。目前公司市值约为30亿元左右,PE TTM 13.5倍,估值水平偏低。

【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为38%左右,以2020年4月17日正股价格计算的可转债理论价格为121~122元。相对估值法,目前同等平价附近的创维转债(120.421, 0.22, 0.18%)转股溢价率为20.88%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,公司评级尚可,我们预计全筑转债上市首日的转股溢价率区间为【19%,21%】,当前价格对应相对估值为121~123元。综合考虑,预计全筑转债上市首日价格在121~122元之间。

【申购建议】全筑股份总股本5.38亿股,前十大股东持股比例59.94%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余1.92亿元供投资者申购。假设网上申购户数为550万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.0035%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司评级和盈利能力尚可,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。