海亮转债072203投资申购建议分析

发布时间:2020-09-16 22:13

2019年11月21日海亮转债发行,建议积极申购。

海亮转债主要条款及评价

债底86.36元,面值对应YTM 2.43%:海亮转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)。按照中债2019年11月18日6年期AA企业债估值5.01%计算的纯债价值为86.36元,面值对应的YTM为2.43%。若上市价格超过115.2元,对应负的到期收益率水平。

初始平价99.9元,初始溢价率0.1%:海亮转债初始转股价格为9.83元,正股海亮股份在2019年11月18日收盘价为9.82元,对应初始转股价值99.9元,面值对应初始转股溢价率0.1%。

A股股本摊薄幅度16.42%:发行规模31.5亿元,假定以9.83元的初始转股价全部转股,新增股本数量为3.2亿股,对公司A股总股本的摊薄幅度约为16.42%。

下修条件较宽松,赎回、回售条款常规设置。海亮转债向下修正条款触发线为转股价的90%,下修条件较为宽松,赎回条款触发线为130%,条件回售条款触发线为70%,为常规设置。

正股分析

国内铜加工企业龙头。公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发生产和销售,是中国最大的铜管铜管接件出口商、中国最大的铜合金管生产企业。公司产品广泛用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、汽车工业、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业。公司2019年前三季度实现营收320.76亿,同比增长0.02%;归母净利润8.19亿,同比增长18.55%;扣非后归母净利润6.87亿,同比增长9.18%。业绩增速较2018年下滑主要受到下游空调行业需求疲软影响。

宏观经济增速有望企稳,顺周期行业受益。公司三大核心业务为铜管、铜棒、铜排业务,其中铜管业务是最大的收入来源,占营收比重在75%以上。铜管主要用于空调制冷、海水淡化、建筑用材,铜棒主要用于水暖、机械、五金和通讯等领域,而铜排主要用于发电系统以及输配电系统。公司下游需求主要为房地产、电力、家电、汽车等行业,为典型的顺周期行业,在近几年国内宏观经济增速放缓的大环境下,下游需求疲弱拖累行业整体盈利。展望明年,随着经济转型的深入和高技术产业的发展,我国经济正在逐步完成新旧动能的切换,随着新动能的高增速拉动和旧动能的减弱达成平衡,经济增速就有望企稳回升,顺周期行业整体受益,业绩有望加速反弹。上游原材料为铜,铜价趋稳叠加套保运营,原材料价格波动影响较小。公司所在铜加工行业上游原材料主要为铜,自2018年以来铜价从高位回落,目前基本趋稳。此外,公司基于稳健运营目标,在原材料套保的力度和能力上基本能做到排除原材料价格的影响,2008年金融危机时期铜价大幅上涨,公司是唯一一家未出现亏损的公司。

产销运全面布局,项目建设稳步推进实现以量补价。上月公司公告拟收购浙江升捷货运,该标的主要从事普通货物运输等业务。本次收购完成后,公司将实现产销运全面布局,对公司提升客户服务质量、高效完成订单具有重要意义。在建项目上,公司2018年募投的广东7.5万吨精密铜管项目、安徽9万吨精密铜管等项目稳步推进,2020年前后即可达产。本次可转债募集资金将用于年产17万吨铜及铜合金棒材建设项目、年产7万吨空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项目、扩建年产5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目、有色金属材料深(精)加工项目、年产6万吨空调制冷管智能化生产线项目、年产3万吨高效节能环保精密铜管智能制造项目。项目建设稳步推进,在目前下游疲软背景下将加速行业整合进程,公司有望实现以量补价,凭借成本优势与品牌效应进一步扩大市占率。估值情况:纵向来看,海亮股份目前PE(TTM)约19,处于历史较低位置。正股过去100周波动率25.67%,目前总市值198亿,流通市值185亿,近期(11月11日)有定增股份解禁,解禁数量占流通股的11.96%,未来无新增解禁压力。

投资申购建议

预计海亮转债上市首日价格在110~112元之间。按海亮股份11月18日的收盘价9.82元测算,海亮转债当前平价为99.90元。可参照的平价可比标的为贵广转债,其平价为99.75元,当前转股溢价率为14.99%,可参照的规模可比标的是核建转债,当前转股溢价率为16.89%。考虑到正股海亮股份基本面尚可,预计上市首日的转股溢价率在10%~12%之间,则对应的上市价格在110~112元区间。

假设配售比例为50%。海亮股份的主要股东为海亮集团有限公司、ZP ENTERPRISES LLC、汇安基金-国泰君安证券-汇安基金-汇鑫22号资产管理计划、冯海良,其持股比例分别为45.13%、14.79%、3.17%、3.07%,冯海良先生为公司的实际控制人。截至目前暂无股东承诺优先配售,我们假设配售比例为50%。

预计中签率为0.02%~0.03%。海亮转债总申购金额为31.5亿元,若配售比例为50%,那么可供网上网下投资者申购的金额为15.75亿元,若网上申购户数为80万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数在6000~8000户,平均单户申购金额为7亿元,则中签率在0.02%~0.03%之间。

总结来看,海亮转债具有一定的债底保护性,当前平价水平接近面值,下修条款友好,发行规模超过30亿元,且有网下申购,正股海亮股份近年业绩增速虽有所放缓,但考虑到转债在条款设置方面对投资者有吸引力,当下时点具有打新价值,建议投资者积极参与。